十二月

全國電　2.02%
大豐電　1.83%
亞弘電　2.67%
中聯資　2.26%
富爾特　4.26%
震旦行　1.63%
時報出版1.36%
至興　　1.57%
光明　　1.57%
恆義　　1.32%
松和　　1.61%
金洲海洋0.84%
中鼎　　1.09%
華航二　6.45%
華航券　4.11%
力晶ㄧ　1.39%
力晶券　0.94%
勁永ㄧ　1.29%
勁永券　0.31%
華僑銀　1.21%
金鼎58　1.19%
久正ㄧ　6.31%
久正券　4.47%
國喬券　6.21%
上揚一　4.86%
上揚券　1.24%
晶采一　2.43%
樂士ㄧ　3.50%
冠華ㄧ　0.88%
開發特　3.69%
國喬特　12.12%
現金　　13.39%

投組報酬　3.63%
大盤報酬　3.3%

股票新買光明和恆義,松和(負債比太高,短期持股)
賣出中鼎,調節付爾特 金洲
股票部分還是維持在25%以下,
可轉債可以投資的標的不多,連樂士也漲起來了,賣出中
將資金投入可轉債組合
明年的報酬應該不太樂觀(去年底我也對今年不樂觀,但很明顯我錯了)
也許明年一方面加強股票持股比重,一方面利用買進賣權的方式來降低投資組合下方風險

金洲海洋

2月八塊買
4月八塊賣
八月大約九元買進
九月信心不足十元賣出ㄧ半

現在已經來到14塊
ㄧ開始賣出不放的話,賺了快八成
比自己一直進出賺的多好多

恆義與光明絲織

這兩支股票股性很冷
恆義的產品 就是中華豆腐,獲利穩定,是豆腐界的知名品牌,如果能發展大陸市場,潛力無窮,而且老外應該不知道豆腐是啥.
光明絲織則是生產婚紗用料,股本三億,每年皆配發現金

這兩家公司原本是毫無交集,但都有一個大股東叫波克夏投資
這家公司聽名字就知道................................
這家公司和http://algerco.net/這網站有點淵源
應該是一些有錢人成立的公司
專門投資符合波克夏的投資標的

十一月

全國電　　1.98%
大豐電　　1.78%
亞弘電　　2.57%
中聯資　　2.20%
富爾特　　5.20%
震旦行　　1.70%
金洲海洋　1.70%
訊利　　　1.57%
時報出版　1.41%
至興　　　1.00%
中鼎　　　3.56%
華航二　　6.57%
華航三　　2.59%
華航券　　2.09%
竹商銀　　1.45%
綠點　　　4.05%
金鼎58　　3.81%
國喬券　　6.17%
錩泰ㄧ　　9.19%
台郡一　　1.32%
上揚一　　3.81%
晶采一　　2.46%
樂士ㄧ　　6.71%
樂士券　　0.45%
冠華ㄧ　　0.87%
久正ㄧ　　4.86%
開發特　　3.80%
國喬特　　11.87%
現金　　　3.26%

投組報酬　5.5%
大盤報酬　7.8%

本月輸大盤2.3%,本月股票持股維持在30%以內,轉債部份除全譜換成股票賣掉小賺一筆(今天賣了一半後開始漲停,又少賺了一票),其他漲的不多,能賺5.5%算還可以接受

友華永純大聯大賣出後噴出,感覺自己像白癡,台蠟也出清,台蠟的低本益比其實是因為少了折舊的關係,92和93就差了五千萬(也代表淨值也被低估),加上舉債,這代表未來若要成長,則能夠創造出的價值並不如想像中的大,且目前的高ROE應該也維持不久,等過一陣子必須新增固定資產時就會開始望下掉,目前的價位仍算合理

重新買華航的可轉債組合,
股票部分新增震旦行;亞弘電;訊利;日月光權證;至興
震旦行:在大陸發展不錯
亞弘電:獲利穩定成長
訊利:轉機股,本月獲利四分之ㄧ來自它,準備要出清了
日月光權證:收購案成功機會應該蠻高的,運氣不好可能全賠光
至興:汽車零件概念股


綠點,竹商銀則是等著賣回給公司

日月光的權證

金鼎58
以他今天收盤3.15來看
現貨價格37.55
履約價格34.74
溢價34.74+3.15-37.55=0.74
但可以少花37.55-3.15=34.4這部份就當作是跟銀行借款的利息 還附贈ㄧ個保險
如果收購失敗最多損失3.15
如果採用放空日月光的策略 還要加上承擔標借費的風險(最近資減的很快)

報酬率不錯,如果購併案成功有3成的獲利,最近外資又大買
如果失敗不見得會跌(購併案ㄧ搞 大家發現他的價值)
最好的情況是凱雷加價,3塊多買權證多加一塊報酬就多30%

明天開盤還要再買一點,拜託要買的晚ㄧ點點再買(今天還買到3塊的)

錯亂的大聯大

以下是新聞
十月份每股盈餘0.14
大約是九千萬

大聯大前10月合併稅後EPS為1.74元
(95/11/24 08:44:19)
證交所重大訊息公告
(3702)大聯大-本公司公告95年度1-10月自結盈餘
1.事實發生日:95/11/232.公司名稱:大聯大投資控股公司3.與公司關係(請輸入本公司或聯屬公司):本公司4.相互持股比例:不適用5.發生緣由:公告95年度1-10月自結盈餘6.因應措施:無7.其他應敘明事項:亞太地區最大的半導體零組件通路商-大聯大投控，在旺季來臨、中國地區銷售及獲利貢獻持續快速成長、盈餘品質大幅改善等合併綜效發揮下，截至10月份為止，一至十月合併營收達新台幣977億2仟2佰萬元，除持續領先，穩坐亞太第一外，累計前十月合併獲利稅前達新台幣16億8仟萬元，合併稅前及合併稅後EPS分別為2.47元及1.74元。
以銷售區域而言，在集團合併綜效持續產生的情況下，中國地區銷售及獲利貢獻持續快速成長，營收佔集團比重已由去年約5成上升至61%。展望第四季整體獲利仍將隨營運體質調整而提昇。
值得一提的，今年在集團積極改善營運及全力提昇合併綜效的努力下，第三季淨營運資金報酬率(Return On Working Capital)由去年同期9.76%持續改善至18.17%，其中前三季營業利益達新台幣21億5仟3佰萬元，較去年同期成長29.4%，營業利益率為2.5%。另外在有效控制庫存水位的努力下，淨營運資產水位也由去年同期新台幣254億元持續降至新台幣204億元，不但降低大量資金負擔，也大幅節省利息成本；公司更自第二季開始，連續執行庫藏股(截止目前已買回股份佔總股本7.73%)以提昇股東權益。以上種種因素使得今年獲利成長幅度遠超過營收成長。至於每股淨值則為新台幣17.86元。
展望未來，集團於亞太地區半導體銷售版圖的持續擴張與盈餘品質的加強與提升，仍為本公司最主要的努力目標與方向。

大家對這則消息的反應似乎不錯,應該是因為這則新聞裡寫到合併稅前獲利每股2.47元
其實大聯大前三季的合併稅前獲利應該就有2.1~2.2左右
大聯大還有一個秘密就是他的可扣抵稅額很高(33.3%,請見大聯大財務報告書)
從他的損益表來看他似乎沒繳稅
但因為他認列的是兩家子公司的收益,子公司享有的可扣抵稅額也一併移轉
所以若是看合併報表,它的稅前盈餘就會如此高
原本看到他十月的營收只有九千萬想說等這月業績自結損益公佈他應該會下跌
人算不如天算,幾乎每次當我自以為聰明來個短線操作都會發生這種情況.

富蘭克林基金A系列與B系列

以富蘭克林某基金為例(這檔沒有歐元B)
光是同一檔基金就有美元A美元B歐元A歐元B四種
計價別很好懂但AB之分呢??

A系列屬於手續費前收,約3%但通常會打折
B系列則屬手續費後收,手續費如下
投資年期不滿一年 4%
一年以上不滿兩年 3%
兩年以上不滿三年 2%
三年以上不滿四年 1%
四年或四年以上 　0%
如果你是個要投資十年的投資人你會選哪個系列呢
答案是還是A系列,
在它網站上有註明
B股基金注意事項：
基金在贖回時，基金公司將依持有期間長短收取不同比率之遞延申購手續費，該費用將自贖回總額中扣除；另基金公司需收取的分銷費用年率約為平均資產之1.00%，該費用已反映於每日基金淨值中，投資人無需額外支付。
原先我不懂這段抽象文字到底在說什麼,後來比較一下各系列過去三年績效
美元A 44.96%
美元B 39.64%
歐元A 29.91%
同樣的幣別同樣的投資標的為何三年的績效差了5%??
我的猜測是那段文字說的是B系列雖然一開始不收手續費但每年會從淨值中收1%分銷費
如果真的和我猜測的ㄧ樣的話
那B系列的手續費就變成了
投資年期不滿一年 4~5%
一年以上不滿兩年 4~6%
兩年以上不滿三年 4~7%
三年以上不滿四年 4~8%
四年或四年以上 　4~你的投資年限%
不管哪種情況收的都比A系列的多,雖然是之後ㄧ點一點收
實在看不出來B系列在什麼情況下會比較有利??
如果真是如此這不就根本是ㄧ場騙局??
希望是我有忽略的地方

台灣中型ㄧ百

由於ETF是採被動操作
所以當個股被納入指數成分股之後,會有被動型的資金流入該股
像是ㄧ但納入MSCI成份股,則國外的資金為了降低追蹤誤差因此會跟著加碼個股

而台灣中型ㄧ百也是
但目前納入成分股的影響效果仍不顯著
以中型ㄧ百成分股目前市值至少要一百五十億
而基金目前規模25億
等於個股若被納入則會獲得約0.25億的潛在投入資金
所佔比重不高(0.167%)
也許要等到中型ㄧ百基金規模更大(到一百五十億??)之後影響才較明顯

這種效果科技股會比傳產明顯(同時納入中型一百和富邦IT)
而成交量較小的股票會比成交量大的股票明顯

目前的候補名單如下
2439 美律
2511 太子
2823 中壽
2526 大陸工程
2101 南港輪胎
9940 信義房屋
2441 超豐電子
2492 華新科
2342 茂矽
9907 統一實業

權證

原本的想法是不管漲或跌股市的波動應該會變大
於是就注意了一下權證市場
加上之前和某位元大的經理聊天提到
DRAM市場明年有機會不錯相關權證可多注意

之前的感覺是工銀的權證隱含波動度都較低
也許它們比較少介入造市,
結果今天卻發現03899的元京H8早盤時隱含波動度大跌
於是在南科23.75~23.95時賣出 並用1.86~1.91敲進了許多張
他的履約價21.97
有時時間價值是負的
後來盤中大漲
尾盤的時候南科收在23.7,權證卻仍維持在2.12左右
今天算是運氣不錯

收盤時才發覺,這種低價權證有時像是快到期的CB年化報酬很高但實際上並不怎麼有賺頭(cb剩0.5月到期時,有時用到期日算會有超過100%的年化報酬,只是因為t很小不考慮交易成本報酬率很高)
因為當股價為23.8時若我用波動度30%計算,合理權證價格應該是2.2185,若他賣1.85我賺了0.3685,但我ㄧ開始就要放空0.8張的南科,光是手續費就要23.8*0.8*0.4425%=0.09,剩下賺0.28
而我的投資資本約為22,而接下來若我必須繼續動態避險,還會有手續費的支出,實際的手續費會佔到多少必須用模擬的方式來推算出大概的數字


也許這種機會比較適合用大數法則來投機,就是只買價格被低估的權證而不作避險,理論上長期下來會有不錯的報酬,若不要佔投資部位太大,對於整個投資組合的影響應可控制在一定的範圍

大聯大

今天投信賣超7126外資買進1104
昨天招開法說
黃偉祥表示，現在所有的通路商都在控制存貨，上游的客戶對於存貨也相當保守，不敢增加產能，所以每家公司的庫存都很低,第四季受到工作天數減少以及外銷客戶在十二月耶誕節前夕下單將會減少影響，公司預期第四季營收季衰退率為一○％到一五％，毛利率將介於六％到六．二％之間，營益率將由第三季的二．九七％降到二．二％到二．四％。

所以若以第三季每股賺0.82元來推算,第四季每股約可賺0.516
也許是第四季營收將衰退影響了投信持股,但今天的賣壓似乎有點反應過度,投信等於瞬間把之前買的全都吐了出來,也許是來自同一家投信公司,但法說會的消息我卻看不出有太大的負面內容,也許當初它們就是想賺了一票就跑了吧

十月

全國　　　2.94%
大聯大　　1.93%
大豐電　　2.27%
中聯資　　1.94%
富爾特　　4.35%
台蠟　　　2.61%
友華　　　1.03%
金洲　　　1.56%
永純　　　1.11%
時報　　　1.55%
中鼎　　　1.48%
山隆券　　0.12%
皇昌ㄧ　　6.85%
皇昌券　　3.75%
大亞ㄧ　　4.94%
大亞二　　1.65%
大亞三　　1.65%
大亞券　　6.34%
環泰ㄧ　　1.48%
環泰券　　1.30%
國喬券　　1.61%
佳營ㄧ　　4.18%
全譜ㄧ　　8.23%
錩泰ㄧ　　6.86%
樂士ㄧ　　6.64%
樂士券　　0.56%
冠華ㄧ　　0.74%
久正ㄧ　　4.72%
國喬特　　9.37%
現金　　　6.25%
投組報酬　３.７５％　
大盤報酬　１.９５％

出清了美利達　勁永ㄧ 華航組合 　山隆組合
重新持股　時報出版
新增了大聯大　富爾特　中鼎
大聯大公司今年連續實行庫藏股，公司對於目前股價認為相當委屈，目前ＩＣ通路產業似乎本益比都不高，但大聯大去年合併後業績衰退相當多，今年第二季開始恢復正常，有被低估的嫌疑，加上他的盈餘似乎相當好預測（大約等於他的營收，但不是百分百正確）
富爾特持有相當多的大聯大，大聯大每上漲一塊，富爾特的淨值將增加０。６左右
中鼎　　公司喊出２０１０年集團營收１０００億，毛利８％，如果真的達成，以中鼎佔８００億，營利率４％來估，公司股本目前約60億相當有想像空間

國喬特

我覺得國喬特的價格,明年除完息之後至少應該比國喬高個5元(0.6/0.12)
但是觀察過去的走勢,常出現國喬比國喬特高價的情況
假使我判斷的兩個相對價值是正確的
但仍有可能十幾年它們都不會回到相對合理的價格(國喬特無法轉換成國喬)
這是國喬特的風險所在
即使市場是不效率的他還是有可能繼續不效率下去

持有國喬特一定部位之後
剩下的我就等國喬特和國喬的價差差到只剩2.6時我就放空國喬買國喬特
這邊是假設明年除息後兩個股價至少會相等(明年兩者股利差3.6)
若除完息後股價相等我就淨賺1元
情況較好的是也許投資人發現國喬特股利比國喬多3.6元後,開始重新評價國喬而使國喬特價格提升
但也有可能價差繼續存在爾使得我虧損

九月

中聯資 　　　　1.20%
大豐電 　　　　2.61%
台蠟 　　　　　4.36%
友華 　　　　　1.87%
全國　　　　　 3.63%
金洲 　　　　　1.63%
美利達 　　　　1.33%
永純 　　　　　2.10%
松和 　　　　　1.10%
華航二　　　　 4.22%
華航券 　　　　2.37%
大亞ㄧ 　　　　1.57%
大亞二 　　　　3.13%
大亞三 　　　　1.57%
大亞券 　　　　5.61%
泰詠ㄧ 　　　　1.51%
山隆一 　　　　2.82%
佳營ㄧ 　　　　4.25%
全譜ㄧ 　　　　8.26%
錩泰ㄧ 　　　　5.59%
勁永ㄧ　　　　 10.31%
樂士ㄧ 　　　　6.72%
皇昌ㄧ 　　　　2.80%
環泰ㄧ 　　　　1.50%
環泰券 　　　　1.43%
環泰　　　　　 0.13%
國喬特 　　　　6.83%
冠華ㄧ　　　　 0.87%
久正ㄧ 　　　　4.67%
現金 　　　　　4.02%

投組報酬　　１。２５%　　
大盤報酬　　４。１７%

本月輸大盤３％

股票中台蠟友華本月表現不佳，只有金州與美利達漲幅較大
債券幾乎沒什麼變化
　　投資組合主要加入國喬特，之前曾買過，最近才發現原來這支特別股非常特別，加上國喬本業已經好轉，虧錢的轉投資大多已經處分掉，淨值已經回到十元以上，明年有機會配股利
　　降低股票的部位，雖然近期台股受政治影響但外資仍大幅加碼，台股未來表現應該會不錯，還是決定將股票部位減少了三分之ㄧ

CB操作方法

利用買進可轉債和賣出股票來降低投資組合的波動程度
以皇昌為例子
上圖為投資組合的淨值變化
下圖為股價變動對投資組合的影響
這樣的操作手法是把CB中的選擇權價值固定住(等於是把賣權賣掉)
因此期末投組淨值108.838較單純持有至期末以106.2賣回公司的差額為CB的選擇權價值

ROIC

ROIC 投入資本所賺到的錢 定義為 ROIC=A/B
A=分子 本業未扣掉利息所賺到的錢
B=分母 流動資產中的非閒置資產-流動負債中不付息的負債+固定資產淨額+其他資產淨額
若公司收益主要靠業外則不適用
若公司營運波動大觀察單期較無意義,

大眾控股,大聯大 資產多為長期投資
先進光營運萎縮,每股現金快要與資本額相當,資產中近一半為現金
達康網比較偏金融業,計算其流動資產會失真

ROIC高的股票若未來的成長(IROIC)仍能維持一定的獲利水準(IROIC),則其成長將帶來非常大的價值
全國電子為例,其產業成長較受限制,因此其高ROIC並無法帶來高的P/B比

八月

萬國　　　　0.92%
關貿　　　　1.39%
美利達　　　1.45%
友華　　　　2.21%
大豐電　　　3.49%
胡連　　　　1.44%
中聯資　　　1.52%
台蠟　　　　4.94%
永純　　　　3.18%
金洲　　　　2.79%
全國　　　　4.02%
松和　　　　1.32%
零股　　　　3.93%
台泥特　　　7.06%
建錩一　　　2.89%
建錩　　　　1.74%
泰詠ㄧ　　　1.50%
佳營ㄧ　　　4.24%
全譜ㄧ　　　6.94%
錩泰ㄧ　　　5.63%
勁永ㄧ　　　8.85%
樂士ㄧ　　　6.76%
皇昌ㄧ　　　1.41%
環泰ㄧ　　　1.46%
環泰券　　　0.49%
冠華ㄧ　　　0.88%
久正ㄧ　　　4.72%
現金　　　12.76%
投組報酬 　　2.91%
大盤報酬 　　2.42%

本月漲最多的標的為台蠟與久正,台蠟這越感覺有人特意拉抬,而最後兩天大跌應是反映第二季季報毛利不如預期所致,第二季獲利僅與第一季相同,累積上半年每股稅前盈餘僅2.82元
新買進美利達與永純
金洲與關貿則是之前就有買過
全國電第二季獲利仍不錯,上半年每股稅前EPS3元但市場似乎不太捧場
可轉債沒什麼新標的出現，加碼勁永ㄧ
台泥特則是原本想說九月到期,沒想到居然說要延到明年一月到期,辜家掛名的公司常有令人覺得不恥的行為產生

hold on augest

大陸網路管制,來到了香港終於連上來了

中聯資　　1.73%
大豐電　　3.42%
永記　　　1.09%
台蠟　　　5.79%
友華　　　4.63%
萬國　　　2.78%
全國　　　2.41%
松和　　　1.36%
儒弘　　　0.41%
關貿　　　0.55%
久大　　　0.90%
友尚　　　1.70%
山隆　　　1.84%
至上　　　4.11%
振遠　　　1.85%
詮鼎　　　0.70%
胡連　　　1.01%
星通ㄧ　　1.83%
星通　　　1.47%
友旺ㄧ　　4.75%
統振一　　3.17%
佳營ㄧ　　2.89%
全譜ㄧ　　5.70%
錩泰ㄧ　　2.86%
勁永ㄧ　　5.21%
樂士ㄧ　　8.02%
皇昌ㄧ　　1.44%
環泰ㄧ　　2.93%
環泰券　　0.76%
冠華ㄧ　　0.91%
久正ㄧ　　4.36%
中央保　　12.03%
現金　　　5.41%

大盤報酬　-3.73％
投組報酬 　 1.5%

HOLD ON JULY

中聯資　　1.3%
大豐電　　2.4%
永記　　　1.8%
台蠟　　　3.7%
友華　　　3.9%
萬國　　　2.8%
全國　　　1.6%
福聚　　　5.8%
東鋼　　　0.4%
盛餘　　　1.2%
滿心　　　1.6%
裕融　　　0.7%
泰詠　　　1.6%
陸海　　　1.6%
久大　　　1.4%
胡連　　　2.2%
星通ㄧ　　1.7%
星通　　　1.1%
皇昌券　　0.4%
百略ㄧ　　13.1%
百略券　　10.0%
友旺ㄧ　　4.8%
皇昌ㄧ　　1.5%
佳營ㄧ　　2.9%
全譜ㄧ　　2.9%
錩泰ㄧ　　2.8%
勁永ㄧ　　5.1%
樂士ㄧ　　7.0%
冠華ㄧ　　0.9%
久正ㄧ　　4.1%
中央保　　10.5%
現金　　　-2.6%

投組報酬　　1.1%　　
大盤報酬　-2.09%
　
本月胡連尾盤常常有在拉抬,似乎不願讓股價太低,為現增戶盤嗎?七月初就要除息了，六月底的漲勢不知是否與此有關
本月主要靠百略的特別轉換賺錢,不過和自己規劃的完全不一樣,沒想到公佈特別轉換後居然漲上去了,還好他的券不多,只放空到剛好,不然就糗了,原本打算接下來做威健的特別轉換,但是剛好6/30有人出高價就賣掉了,但威健最近走勢怪怪的似乎可以注意
關中除息後就賣掉了,小虧,虎虎大近期打算買進,看來值得注意

七月份就靠中央保了,8/15預計可拿到17.11,目前市價在16.65上下
月底買了很多股票主要是想賺退稅的差價,雖然不打算長期持有,但其中應該會藏有一些不錯的股票,兩年前買中聯爐時就是這樣發現的,ㄧ路從16塊抱到現在,
永記業績不錯但是只配2.2元真氣人
大豐電配三元,今年板橋新站和土城捷運通車,這幾年業績應該還可以穩定小幅成長
關貿網路(6183)是一家值得觀察的公司,偏偏大股東是財政部,公司手上十幾億現金存在銀行定存存了好幾年,如果能辦個減資ㄧ股退個七元或八元,應能大幅提昇公司價值
總覺得台灣有許多公司的資本結構都怪怪的,如果有錢把買下一半公司重整資本結構後再出售,應會有不錯的報酬,台灣最近私募基金開始盛行,過ㄧ陣子搞不好就會有這方面的新聞了

HOLD ON JUNE

中聯資　　　1.32%
大豐電　　　2.41%
永記　　　　1.78%
台蠟　　　　2.06%
友華　　　　3.96%
萬國通　　　2.80%
關中　　　　0.94%
泰詠　　　　1.99%
全國電　　　1.16%
德鑫　　　　0.36%
中菲ㄧ　　　1.68%
星通ㄧ　　　1.99%
百略ㄧ　　　6.52%
友旺ㄧ　　　4.71%
皇昌ㄧ　　　4.39%
佳營ㄧ　　　2.88%
全譜ㄧ　　　5.70%
錩泰ㄧ　　　5.73%
勁永ㄧ　　　5.13%
樂士ㄧ　　　7.26%
冠華ㄧ　　　0.92%
久正ㄧ　　　3.02%
眾乙特　　　7.60%
中央保　　　10.73%
百略券　　　0.51%
星通券　　　1.40%
皇昌券　　　2.76%
現金　　　　8.31%
投組報酬　　　1.92%
大盤報酬　　-4.53%
　
靠融券鎖住一些CB的獲利(振遠二),加上融券因為要保證金,等於投資在股市的部位變少,所以跌的比大盤少,加上債券幾乎沒受到大盤下跌的影響,甚至像中央保還上漲了2%,使本月表現比大盤好,把上個月輸的給補了回來

外資猛加碼

最近幾日外資不斷買超金融類股
看到今天的報紙寫到立法院要對直航法進行表決
突然想到該不會今年就要開放金融證券業赴大陸投資了了??

HOLD ON MAY

中聯資　　　1.3%
大豐電　　　2.3%
永記　　　　4.6%
台蠟　　　　1.9%
友華　　　　1.9%
德鑫　　　　6.6%
中菲ㄧ　　　3.3%
中菲券　　　1.3%
星通ㄧ　　　2.2%
星通券　　　1.3%
振遠二　　　3.4%
振遠　　　　3.4%
百略ㄧ　　　6.7%
友旺ㄧ　　　4.8%
弘裕ㄧ　　　3.3%
弘裕券　　　0.5%
威健ㄧ　　　7.1%
全譜ㄧ　　　4.2%
錩泰ㄧ　　　5.8%
勁永ㄧ　　　4.0%
樂士ㄧ　　　7.5%
冠華ㄧ　　　0.9%
久正ㄧ　　　2.0%
眾乙特　　　7.7%
中央保　　　10.7%
現金　　　　1.4%

本月報酬　　２.５９％
大盤報酬　　８.４３％

本月慘輸大盤,首先覺得大盤會回檔因此降低整個投組暴露在股票的水準,而股票部位表現又比大盤差,加上可轉債CB表現不佳,多重影響下造成本月報酬落後了大盤6%,

LBO

融資買下公司盛行於美國1980年
大概與當時垃圾債券流行有關
因為容易取得資金,故造成購併活動盛行
標的物的特徵通常有負債比低,現金流量穩定,閒置資金多
已大豐電為例
ㄧ年營業利益約2.4億
先計算其舉債能力
假設將其現金流量資產證券化為AAA級債券
募到15憶的資金利率為4% (每年利息支出0.6億)
另外公司原先並無負債，提高公司負債比例到50%,約可向銀行借款10億(每年利息支出0.5億)
所以一共新增借款25億每年支付利息1.1億
LBO後公司每年能產生的現金流量變成1.7億
公司帳面上閒置現金目前有約五億
因此若出價30億購買公司則實際上並無支出
若要求報酬率為20%則最大出價為
20%=1.7/(x-30) x=38.5
也就是即使當出價每股60元購買時 實際上自己只要出資7.2億，則每年可獲得1.7億的報酬

以上只是個概念,大豐保持低負債的原因可能是害怕未來開放後同業殺價競爭,因此不敢採取太高的槓桿,或者是有其他經營方面的原因,旁人無從得知

反觀之前買下台灣寬頻的那家外商,因其本來就持有其他國家的有線電視公司,搭配台灣寬頻的現金流量可以大幅降低系統風險,發行的資產證券化債券也比較容易被人接受,且其有規模經濟發行成本低,背後有大金主別人也不太敢殺價競爭,所以它可以出到ㄧ戶四萬的價碼還有賺

永記

賺的比前年多居然才發2.2元股利
公司手上這麼多現金不知要幹麻
最近中概股很紅
才發現手上幾乎都是內需股
真慘啊~~

冠華

判斷這筆債務公司償還機率不低
但是看到了他今年股東會的報告事項
(一)報告事項:1.本公司九十四年營業報告書2.監察人審查九十四年度決算報告3.會計師財務報表查核報告書4.本公司九十四年度取得或處分資產作業情形報告5.本公司九十四年度從事衍生性商品交易作業情形報告6.本公司九十四年度資金貸予他人作業情形報告7.本公司九十四年度背書保證作業情形報告8.本公司發行可轉換公司債募集原因、數額及有關事項報告9.本公司發行私募普通公司債募集原因、數額及有關事項報告10.虧損達實收資本額二分之一報告11.資產減損測試報告

難道去年第四季居然虧了兩億???
再觀察看看先不急著買

冠華

93年12月上市,93年第一季和第四季分別辦了2.16和1.57億的現增,第四季的現增是趁著公司上櫃時辦的,
公司除了九三年上市那一年有小賺外其餘年度皆大幅虧損
上市後發行了ㄧ筆2.5億的可轉債(94/3),去年年底又私募了ㄧ筆兩億的公司債(94/12),現在又要發行六千萬股的私募特別股(普通股也才一億多股)
這家公司真是錢坑啊
雖然經營團隊的研發能力應該很強,不過還是令人覺得怕怕的

三月

中聯資　　2.04%
大豐電　　2.39%
永記　　　6.78%
晟鈦　　　1.83%
台蠟　　　2.31%
友華　　　1.81%
泰銘　　　0.36%
新天地　　0.16%
金州　　　0.94%
中菲電　　1.33%
中菲ㄧ　　3.28%
中菲卷　　0.59%
星通ㄧ　　1.81%
振遠二　　3.22%
百略ㄧ　　6.84%
友旺ㄧ　　4.92%
弘裕ㄧ　　3.30%
威健ㄧ　　6.99%
全譜ㄧ　　2.80%
錩泰ㄧ　　8.88%
勁永ㄧ　　4.07%
樂士ㄧ　　7.63%
環泰ㄧ　　1.51%
久正ㄧ　　1.20%
眾乙特　　7.91%
國喬特　　1.36%
中央保　　9.45%
現金　　　4.31%

本月報酬　　１.４７％
大盤報酬　　０.８１％

本月主要買進中央保與眾乙特,因為相信過額配售機制買進華亞科損失不少

眾乙特

收到通知書
根據上面所寫
6/20將會收到本金加利息一共10.57
今年的利息則明年才會發

另外他寫到
乙種特別股發行期滿時,其累積積欠之乙種特別股股息應於發行期滿時之次年股東常會決議通過後ㄧ次補派

這樣看來即使今年大眾銀虧錢,今年的利息仍將於明年時發放

分離課稅

目前得到的消息是

所得稅分離課程的法案，還在院會
審理當中，目前尚未通過！

至於若通過是否是從今年一月就實施還在詢問中
這種事問到最侯還是去問立委最準了,怎麼會搞個法律弄得大家都不知道現在是怎樣,哀~~

眾乙特

眾乙特 (2847B)

今年五月30號可拿回10　預計六月底拿回０.５７ , 明年還有0.2375的利息可拿
目前價位10.45(應是受到卡債影響)
光是只算到6/30為止拿回的10.57就比銀行定存划算

我算total現金流量的年利率約10%
且這家公司可扣抵稅額高,還會有退稅收入（去年是二十多％）
實際的報酬會更高

風險
1.若大眾銀行倒閉則將只剩清算價值,
2.若今年大眾銀行虧損則明年的0.2375將遞延發放(要看現金卡有多少呆帳)
3.若最後結算去年大眾銀行虧損則0.57將延後發放（他已公佈去年自結損益應該不會再調整）

好死不死上禮拜１０.５５時我覺得這價位還蠻有吸引力的就買了一點，沒想到買的隔天就跌到了１０.４５,不過這樣也好我就一直接,不過不知為什麼我的單似乎都排在後頭,害我懷疑是否我的券商給我動手腳,前幾天八點半就掛了,結果該價位成交四百多張都沒我的份,反正現在就慢慢接,目前已經買了7%,這幾天還會掛一些單希望能再多買一點點

合正一

合正ㄧ選擇動用贖回權把公司債提早贖回，這樣可以降低他要付出的利息(原本是用6%計算利息,現在變成了5%)，而由於提早三個月贖回,到時投資人可以拿到的價款應該是126.1左右而已，且由於今年開始，債券利息改成ㄧ率用10%計算稅率(這樣使得稅率高的人投資債券更划算而稅率低的人投資債券變得不划算),且無法利用27萬利息所得免稅,因此合正ㄧ投資人真正可以拿到的價款只有123.6

這樣稅法的改變使得公司在到期前可以用比126.1低的價錢就可以買回公司債(投資人只要123.6以上賣出就算划算)

威健一

威健一今年八月到期，可用114.75賣回給公司，而目前的市價為116前陣子甚至漲到了118

而威健一主要的價值在特別重設的價值，可用賣回日前　１０　１５　２０日威健收盤價的平均，換成價值１２６.２元的股票

目前可轉債的特別轉換權，新發行的公司已經不能再有了，而舊的公司所附的特別轉換權也有分兩種，公司可以選擇是否動用重設和ㄧ定會實行重設，威健屬於後者，若是該公司股票可以放空，則投資人只要在計算特別重設價格的前二十個交易日，每日放空二十分之ㄧ的股票就可以實現此特別重設利益（會有ㄧ些誤差但不大），主要的關鍵就在於股票是否能放空，而市場上ㄧ定會實行重設的可轉債中就屬威健的卷源是最充足的

中連貨運三

從公司願意發還閒置給股東,表示中連貨運的經營者是蠻照顧股東的
　　從理論的觀點來看，當公司有閒置資金要還給股東時，它可以有兩種方式直接發現金或者買回自家公司的股票
　　如果公司的股價是被低估的則買回自家公司的股票會比直接發現金更能創造公司的價值（若中連第一次減資３０％時直接用當時的市價買回股票而非發放現金則目前的報酬會更高，主要的差異是股東沒辦法拿到３塊但股東持股不必減少０.３股）
　　所以其實公司宣佈辦理現金減資，在公司與小股東資訊不對稱下，反而可能是種目前股價高估的訊號（當然也有很多別的因素要考慮ｅｘ法規or內部人減資發還現金後將之全部購買股票,持股比例會比用買回庫藏股的方式增加的多）。

中連貨運二

中連運輸過去創造了每年將近２０幾％的報酬率（９１年開始３.８年總報酬為107.66%,平均一年２１.２％的報酬）
91年除息完後公司的市值為28.67億而經過多年不斷的減資後,現在的市值則為38.08億
三次減資ㄧ共退了１２.８億元的現金給股東，而三年一共發了１１.２１億的現金股利給股東

　　中連貨運本業的變動其實不太大，每年約可產生２.５億的現金流量，
假如ㄧ家公司的價值為營運資產的價值加上閒置資產的價值
中連９１年的合理市值應該為２.５億乘上其合理本益比加上閒置資產價值.
　　而目前合理的價值則應為２.５億乘上其合理本益比加上閒置資產價值
若以十倍本益比計算　９１年時閒置資產價值為３.６７億，從這幾年來看很明顯的其閒置資產至少有１６億以上，當時的股價被低估了許多，或許有許多懂土地鑑價的人看出了中連的價值從中賺了一大票

　　中連運輸目前影響股價的最大變數應該是剩下的土地還值多少錢，但是似乎很難從資產負債表上看出來，原以為可從資產重估增資或是土地增值稅準備中看出，不過似乎沒辦法，不過從過去幾年退了十幾億給股東後公司市值反而又增加了接近十億來看,未來的報酬應該已經不太能像過去那樣的出色了.
　　其實不管目前中連的股價是低估是高估或是合理,似乎都對效率市場提出了一個反證

中連貨運ㄧ

91/6/30 股本25.48億
92/6/24 減資7.62億 30%
92/6/30 股本17.79億
93/5/25 減資1.78億 10%
93/6/30 股本16.01億
93/11/1 合併台南貨運
93/12/21 股本17億
94/9/15 減資3.4億 20%


　　假如91/4/26年除息後用11.25　投資ㄧ股 共可獲得 1.13+3+0.7*1.7+0.7+0.63*3.126+0.63*2=9.24938　而目前將剩下0.504股 ㄧ股28元
總共拿回23.36138 　　３.8年　報酬率為107.66%
　　假如92/4/29年除息後投資ㄧ股11.25元 共可獲得 3+0.7*1.7+0.7+0.63*3.126+0.63*2= 8.11938 　　　而目前將剩下0.504股 ㄧ股28元
總共拿回22.23138 　　2.8年　報酬率為97.61%
　　假如93/4/16年除息後投資ㄧ股17.2元
共可獲得 1+0.9*3.126+0.9*2=5.6134　　　　　　　而目前將剩下0.72股 ㄧ股28元
總共拿回25.7734 　　　1.8年　報酬率為49.85%
　　假如94/6/10號除息後投資ㄧ股23.05 共可獲得 2 而目前剩下0.8股 ㄧ股28元
總共拿回24.4 　　　　　0.6年　報酬率為5.86%

hold on feb

中聯資　　2.0%
大豐電　　2.3%
永記　　　3.5%
新天地　　1.0%
晟鈦　　　2.2%
金州　　　1.2%
中菲電　　1.3%
中菲ㄧ　　3.3%
台蠟　　　0.8%
富邦A4　　0.3%
實驗部位　5.5%
開發特　　5.4%
百略ㄧ　　8.7%
三林ㄧ　　4.5%
友旺ㄧ　　6.6%
弘裕ㄧ　　3.3%
威健ㄧ　　7.1%
佳營ㄧ　　3.0%
全譜ㄧ　　2.8%
錩泰ㄧ　　10.3%
勁永ㄧ　　5.2%
樂士ㄧ　　8.7%
展成ㄧ　　2.7%
邦拓ㄧ　　1.5%
現金　　　6.9%

本月報酬　　1.01%
大盤報酬　　044%

本月買進一些低本益比的股票
債券方面 減碼全譜百略三林
實驗部位本月獲利1.25%,較預期不理想應是波動率不如預期所致

什麼都可以叫套利

看了某篇科大93年的碩士論文 國內可轉換公司債無風險套利交易模式之實證研究

裡頭把套利分成兩種靜態和動態
靜態的轉換套利和賣回套利

轉換套利方面沒問題 若轉換價值大於cb市價,則買入cb放空股票即可,
而賣回套利他指有些cb賣回收益率很高,故可持有到賣回來"套利",這樣的方法根本稱不上套利,更無法說是無風險,好死不死他舉的是博達的例子,博達違約剛好是93年6月

至於此篇論文所謂動態套利
第ㄧ個是用預期未來會下調轉換比例而先行放空來套利,這裡例子還稱的上是套利
第二個則是預期股票會上漲所以買進cb來"套利",所以他舉了一個股票真的上漲的例子來說明如何套利,問題是你怎麼知道股票會漲??判斷漲跌這麼準也不用套利了,更好笑的是他例子中的各股股價從31.6漲到49 而cb從104.2漲到196 他寫道該股cb漲幅約88%而現股僅約55%其中轉換比例也因除權反稀釋條款調整為..... , 股票的報酬沒算除權股數增加的影響而cb的報酬卻要考量除權 增加了轉換股數的影響,然後拿這兩者來做比較不是太可笑了嗎,
第三個則是預期股票會下跌所以放空股票,等股票真的下跌了後再回補股票,而由於cb的跌幅會較小因此結算下來會有賺錢,因此叫"套利",但還是老問題,你怎麼知道股價會下跌??以作者的操作方式,若股票上漲,其投組也會立即產生損失,實在看不出來這樣的操作何有套利的說法?
第四種則是利用除權,因股票和cb計算不同來套利,作者在此還計算若是除權當天收漲停的話的報酬,不過這和除權套利似乎就沒什麼關係了,若真的除權後能漲停板我直接買股票就可以賺錢了何必這麼麻煩. 作者舉的例子其實該股在除權前ㄧ天轉換價和市價即已存在利差,作者假設隔天至少會是平盤因此除權前一天買隔天再用平盤價放空可以賺錢(作者甚至認為說不定可用漲停板價位來空),但若除權當天股價下跌,則此投資仍會產生損失,因此根本無法說是套利,因為交易可能根本無法完成.
最後一個最令人匪夷所思叫均價套利,ㄧ開始他提到的案例是本身轉換價值高於市價(即本身已存在轉換套利條件)他提到因為股價漲停因此隔天說不定還會上漲因此可以選擇隔天再空,但此效果因屬於cb價格被低估所致,接下來他提到當天股價漲停後由於股票隔天的開盤價是用前ㄧ日收盤價而cb則是採加權平均,因此即使現股和cb皆漲停,彼此間轉換價值和價格的差距仍會擴大,作者稱此叫做均價套利,但即使股票漲停也不表示你可以用cb漲停價買到cb,交易根本不見得可以完成,此種操作策略要成功還是必須再有投資人願意用低於轉換價值的價格將cb賣給你的基礎上,仍然無法擺脫轉換套利

但此篇動態套利最大的問題其實是這些作法皆無法稱做動態套利,
看完了的感想是這年頭真是什麼都可以叫做套利了

CB評價

計算CB價值的方法比較簡單的有三種,用BS估,二項式,模擬分析
由於CB的價值包含選擇權的部份,因此操作上又可產生些變化

簡單的操作方法有兩種--避險與套利
套利的目是賺CB理論價與實際價的價差
避險則是把選擇權的部分變成固定的收入,使CB未來的收益能固定
倚信昌為例 假設市價為106 股票收盤11.5 選擇權價值6.94元CB理論價為109.32
年波動度假設為31% 公司債殖利率8% rf2% delta=0.499

套利:買入CB(等於同時買進買權和債券) 賣出股票(複製賣出買權部位) 借錢(複製賣出債券)
　　　　期初現金流量　　　期末現金流　 　　　　　　
買進CB　　　　-106元　　　105.4+t元

賣出4.5張股票　51.75元　　　　　-t元
存　　　　　　-44.81元

借　　　　　　104.6元　　　　-105.4元
損益為6.94-3.62+2.22=5.54元(理論選擇權價-CB隱含選擇權價+信用利差)而且不用投入金錢，扣掉信用利差部分(信用風險仍存在，可做swap避掉的成本)實際上獲利3.32元
但實際上賣出股票不但沒辦法先拿到錢還必須交保證金,但保證金的部分剛好可以抵掉存的部份所以期初的投入為賣出股票的九成,約45元,但是此金額將受到隨後股票價格高低造成融券部位調整影響
買進CB　　　　　　　　-106元
賣出4.5張股票　　　最多-120元
存 　　　　　　由賣出部分支應

因此ㄧ開始的借款必須增加為226元,將使利息費用多0.9元,實際的獲利為2.42元

避險:買入CB(同時買進買權和債券) 賣出股票(複製賣出買權部位)
買進CB -106元 105.4+t元
賣出4.5張股票 51.75元 -t元
存 -44.81元
損益為6.34 元，期初投入為99.06元
若扣掉選擇權低估3.32元,信用利差2.22元,剩下的0.8元剛好是無風險利率的貢獻
但由於保證金的限制,期初投入的金額將為226元,將使得雖有選擇權低估利益但報酬率仍低於直接投資於公司債的利率。但由於在避險的過程中須放空股票實際上會降低信用風險,所以不見得不划算,雖然降低了報酬但也降低了風險.

hold on Jan

中聯資　　2.06%
大豐電　　2.31%
永記　　　2.90%
新天地　　1.02%
晟鈦　　　2.19%
開發特　　7.13%
百略ㄧ　　10.43%
三林ㄧ　　5.83%
友旺ㄧ　　6.60%
弘裕ㄧ　　3.27%
實驗部位　9.96%
威健ㄧ　　7.09%
佳營ㄧ　　3.02%
全譜ㄧ　　4.00%
錩泰ㄧ　　10.20%
勁永ㄧ　　3.85%
樂士ㄧ　　7.35%
展成ㄧ　　2.65%
邦拓ㄧ　　2.90%
現金　　　5.24%

　
本月報酬 　 　　　1.44%
大盤報酬 　　　　-0.25%

報酬率果然算錯了,只有1.44%,ㄧ月份主要報酬來源為開發特上月收盤17.6本月收18.5,

本月新增投資 威健一 晟加碼樂士一

實驗部位本月報酬約3.8%,原預估每月1%,但一月份實際波動率4.35%較原預估高許多故獲利率較高,持續觀察下去..

買漲 or 買跌??

股市很奇怪,短期時漲的股票接下來漲的機率較高(有興趣的可以將過去十年,每月第ㄧ個交易日當投資點投資過去三個月表現最好的前20%股票,持有三個月,看此投資組合和由表現最差的20%股票組合而成的投資組合報酬率之差異)這樣的投資組合稱為(3,3)投資組合

而長期時則是跌的股票接下來漲的機率較高,(同樣的做法只是改成(3,12))
會有這樣的現象一種說法是人的行為會有偏差,會反應不足與反應過度,所以要買漲買跌呢??就看你的持有期間囉.

ㄧ般的說法是市場是具有效率的,當有不效率的情況出現時,藉由套利,買低賣高,會讓市場再回到均衡,但事實卻有時不是如此,舉個例子,高成長的股票長期報酬通常較差,可能的原因是大家對高成長股過度期待,付出過高的價格,造成接下來的報酬不如預期,理論上應該會有一部分的人改投資價值股,但多數的人還是喜歡投資成長股,因為雖然他的報酬平均較低,但因為變異較大,報酬率較高的股票幾乎都是成長股,會造成成長股比較有高報酬的感覺 , 或者即使知道成長股的長期報酬較低,但在過度自信下(可以去問周遭開車的朋友,他們覺得他們開車的技術如何,看是不是有一半以上的人都覺得自己的技術是在"水準"之上)大家都覺得自己可以買到那表現好的而不會買到那表現差的,於是這現象就ㄧ直存在下去,

開發特

這兩天有大單在18.5元買進
18.5元的價格換算成年利率,不考慮稅不考慮手續費,大約5.39%
已經到了和台泥特信金特差不多的水準
所以開始賣出
10初買的算一算三個月賺了8%,比想像中的好
麻煩的是現在沒什麼好的標的了
前陣子還為了現金不足賣了一些大豐電
現在卻是苦惱沒投資標的

目前最高收益的三檔可轉債

得捷
私募一點點錢不知道要幹麻,倒是子公司捷鴻辦理現增似乎引進了一個不錯的新團隊,有趣的是捷鴻淨值才兩億卻買了一個5.4億的營建案,似乎存在著過度投資的代理問題,接著看看此5.4億投資案的融資對象是否為其CB的保證銀行


安碁
詭異的公司,之前原本要辦理私募,對象也已經選上董事長了,後來才說不募了,接著開臨時股東會再選了一次董監事,改用出售子公司的方式來償還負債,以新台幣4.75億元處分持有之亞陶公司99.93%股權(39,773,792股)；另以新台幣0.45億元處分持有之安瑞公司50%股權(5,500,000股),,接著股東會改選的監察人蘇麗鈴婉拒出任,接著安碁董事李耀民請辭
最後則是一月時的公告
依照財團法人中華民國證券櫃檯買賣中心之第0940202938號函說明本公司對維創(上海)電子科技有限公司截至上月底之應收帳款餘額、帳齡及上一個月收款情形:(一)截至上月底之應收帳款餘額:NT282,821,532元。(二)帳齡:(1)未逾期:NT24,421,466元。(2)逾期一~三個月:NT30,370,973元。(3)逾期三~六個月:NT84,259,499元。(4)逾期六個月~一年:NT143,769,594元。(三)上一個月收款情形:NT7,275,685元。
而維創公司的情況也有點詭異,之前是安碁的百分百子公司而接著
維創電子於民國九十四年度分別於三月八日、三月三十日及五月九日辦理三次現金增資，共增資普通股11,437,660股，每股10元，共計新台幣$114,337及乙種特別股7,785,000股，每股10元，共計新台幣$77,850。本公司於此三次現金增資案中並未認購，轉投資普通股之持股比例降低為47.98%，致使投資股權淨值發生變動，增加長期投資$4,179，並貸記資本公積。
總之安碁有維創3億元的股票,另外維創還欠安碁2.8億的應付帳款,偏偏很巧的是維創已經從百分百的轉投資變成了持股不到五成的轉投資,不知道接下來是否還須編合併報表

國統
公司成立養殖事業後公司獲利狀況開始變差,養殖事業也使得國統增加了許多存貨,
94/07/27國統更換會計師事務所及會計師,
94/08/30國統董事劉啟通辭職
94/10/31國統發言人及財務主管變動
比較好的是國統持續在進行買回庫藏股的動作,但可轉債的價格還是低迷不振,

新的一年

去年一年,績效算是不錯,24.535%,主要是去年年初可轉債受前年博達事件的影響,價格偏低,另ㄧ個可能的原因是,到了去年年底可轉債的價格被高估了,當然我一點證據也沒有.

當別人問我可轉債算不算是好投資時我常常會懷疑,我是否和那些靠賣價外選擇權的人是一樣的,1980年代,美國的選擇權市場已蓬勃發展,常會有人向一些散戶推銷一種免費的致富方法就是賣深價外選擇權,ㄧ個履約價為7000,3月到期的台股加權指數買權可以賣到61點(其實這種還不算是深價外選擇權,也許7500以上才叫做深價外),賣出這個買權,如果沒有發生意外的話,有一段長時間,你可以獲得ㄧ些額外的收入.
故事的結局是到了1987美國股市大跌時,這些投資人不但把戶頭裡的錢虧光了還欠了一屁股的債

可轉債和賣選擇權有個一樣的地方,吃時像小雞拉時像大象,賺的時候是一點一點賺但虧的時候一下子就虧完了,
經驗法則告訴你,某個策略是個不錯的策略,但最後你會發現原來這次真的和過去不一樣.

80年代初期美國的垃圾債券市場是由所謂墮落天使組成,這些公司發債時原本是評等很好的公司,後來基本面變差才變成垃圾債券,這些公司的經營者大多是以希望公司的債信能變回投資等級來經營公司,所以這些債券最後大多是能清償的.後來在米爾肯等人的努力下,垃圾債券市場開始變大,許多體質差的公司都發行了這種債券來籌資,而投資者以之前的違約率來評估這些垃圾債券,自然低估了違約率,到最後她們發現這些垃圾債券真的是名副其實的垃圾債券..

或許過去一年只是因為稀有事件未發生才使得績效不錯,其實考慮了違約率後我買的價錢都太高了

也或許過去一年我是買便宜了,但未來一年違約率會和過去不同,而之前的高報酬也使得大家膽子越大,自然要求的報酬就降低了,於是新的一年我都買貴了自然報酬率就會變的很差了.

總之沒有證據可以顯示目前可轉債是貴是便宜,可以確定的是可轉債本身的特性會使得他的風險看起來比真實的要低,但不要忘記的是報酬和風險是相對的..