CB評價

計算CB價值的方法比較簡單的有三種,用BS估,二項式,模擬分析
由於CB的價值包含選擇權的部份,因此操作上又可產生些變化

簡單的操作方法有兩種--避險與套利
套利的目是賺CB理論價與實際價的價差
避險則是把選擇權的部分變成固定的收入,使CB未來的收益能固定
倚信昌為例 假設市價為106 股票收盤11.5 選擇權價值6.94元CB理論價為109.32
年波動度假設為31% 公司債殖利率8% rf2% delta=0.499

套利:買入CB(等於同時買進買權和債券) 賣出股票(複製賣出買權部位) 借錢(複製賣出債券)
　　　　期初現金流量　　　期末現金流　 　　　　　　
買進CB　　　　-106元　　　105.4+t元

賣出4.5張股票　51.75元　　　　　-t元
存　　　　　　-44.81元

借　　　　　　104.6元　　　　-105.4元
損益為6.94-3.62+2.22=5.54元(理論選擇權價-CB隱含選擇權價+信用利差)而且不用投入金錢，扣掉信用利差部分(信用風險仍存在，可做swap避掉的成本)實際上獲利3.32元
但實際上賣出股票不但沒辦法先拿到錢還必須交保證金,但保證金的部分剛好可以抵掉存的部份所以期初的投入為賣出股票的九成,約45元,但是此金額將受到隨後股票價格高低造成融券部位調整影響
買進CB　　　　　　　　-106元
賣出4.5張股票　　　最多-120元
存 　　　　　　由賣出部分支應

因此ㄧ開始的借款必須增加為226元,將使利息費用多0.9元,實際的獲利為2.42元

避險:買入CB(同時買進買權和債券) 賣出股票(複製賣出買權部位)
買進CB -106元 105.4+t元
賣出4.5張股票 51.75元 -t元
存 -44.81元
損益為6.34 元，期初投入為99.06元
若扣掉選擇權低估3.32元,信用利差2.22元,剩下的0.8元剛好是無風險利率的貢獻
但由於保證金的限制,期初投入的金額將為226元,將使得雖有選擇權低估利益但報酬率仍低於直接投資於公司債的利率。但由於在避險的過程中須放空股票實際上會降低信用風險,所以不見得不划算,雖然降低了報酬但也降低了風險.

hold on Jan

中聯資　　2.06%
大豐電　　2.31%
永記　　　2.90%
新天地　　1.02%
晟鈦　　　2.19%
開發特　　7.13%
百略ㄧ　　10.43%
三林ㄧ　　5.83%
友旺ㄧ　　6.60%
弘裕ㄧ　　3.27%
實驗部位　9.96%
威健ㄧ　　7.09%
佳營ㄧ　　3.02%
全譜ㄧ　　4.00%
錩泰ㄧ　　10.20%
勁永ㄧ　　3.85%
樂士ㄧ　　7.35%
展成ㄧ　　2.65%
邦拓ㄧ　　2.90%
現金　　　5.24%

　
本月報酬 　 　　　1.44%
大盤報酬 　　　　-0.25%

報酬率果然算錯了,只有1.44%,ㄧ月份主要報酬來源為開發特上月收盤17.6本月收18.5,

本月新增投資 威健一 晟加碼樂士一

實驗部位本月報酬約3.8%,原預估每月1%,但一月份實際波動率4.35%較原預估高許多故獲利率較高,持續觀察下去..

買漲 or 買跌??

股市很奇怪,短期時漲的股票接下來漲的機率較高(有興趣的可以將過去十年,每月第ㄧ個交易日當投資點投資過去三個月表現最好的前20%股票,持有三個月,看此投資組合和由表現最差的20%股票組合而成的投資組合報酬率之差異)這樣的投資組合稱為(3,3)投資組合

而長期時則是跌的股票接下來漲的機率較高,(同樣的做法只是改成(3,12))
會有這樣的現象一種說法是人的行為會有偏差,會反應不足與反應過度,所以要買漲買跌呢??就看你的持有期間囉.

ㄧ般的說法是市場是具有效率的,當有不效率的情況出現時,藉由套利,買低賣高,會讓市場再回到均衡,但事實卻有時不是如此,舉個例子,高成長的股票長期報酬通常較差,可能的原因是大家對高成長股過度期待,付出過高的價格,造成接下來的報酬不如預期,理論上應該會有一部分的人改投資價值股,但多數的人還是喜歡投資成長股,因為雖然他的報酬平均較低,但因為變異較大,報酬率較高的股票幾乎都是成長股,會造成成長股比較有高報酬的感覺 , 或者即使知道成長股的長期報酬較低,但在過度自信下(可以去問周遭開車的朋友,他們覺得他們開車的技術如何,看是不是有一半以上的人都覺得自己的技術是在"水準"之上)大家都覺得自己可以買到那表現好的而不會買到那表現差的,於是這現象就ㄧ直存在下去,

開發特

這兩天有大單在18.5元買進
18.5元的價格換算成年利率,不考慮稅不考慮手續費,大約5.39%
已經到了和台泥特信金特差不多的水準
所以開始賣出
10初買的算一算三個月賺了8%,比想像中的好
麻煩的是現在沒什麼好的標的了
前陣子還為了現金不足賣了一些大豐電
現在卻是苦惱沒投資標的

目前最高收益的三檔可轉債

得捷
私募一點點錢不知道要幹麻,倒是子公司捷鴻辦理現增似乎引進了一個不錯的新團隊,有趣的是捷鴻淨值才兩億卻買了一個5.4億的營建案,似乎存在著過度投資的代理問題,接著看看此5.4億投資案的融資對象是否為其CB的保證銀行


安碁
詭異的公司,之前原本要辦理私募,對象也已經選上董事長了,後來才說不募了,接著開臨時股東會再選了一次董監事,改用出售子公司的方式來償還負債,以新台幣4.75億元處分持有之亞陶公司99.93%股權(39,773,792股)；另以新台幣0.45億元處分持有之安瑞公司50%股權(5,500,000股),,接著股東會改選的監察人蘇麗鈴婉拒出任,接著安碁董事李耀民請辭
最後則是一月時的公告
依照財團法人中華民國證券櫃檯買賣中心之第0940202938號函說明本公司對維創(上海)電子科技有限公司截至上月底之應收帳款餘額、帳齡及上一個月收款情形:(一)截至上月底之應收帳款餘額:NT282,821,532元。(二)帳齡:(1)未逾期:NT24,421,466元。(2)逾期一~三個月:NT30,370,973元。(3)逾期三~六個月:NT84,259,499元。(4)逾期六個月~一年:NT143,769,594元。(三)上一個月收款情形:NT7,275,685元。
而維創公司的情況也有點詭異,之前是安碁的百分百子公司而接著
維創電子於民國九十四年度分別於三月八日、三月三十日及五月九日辦理三次現金增資，共增資普通股11,437,660股，每股10元，共計新台幣$114,337及乙種特別股7,785,000股，每股10元，共計新台幣$77,850。本公司於此三次現金增資案中並未認購，轉投資普通股之持股比例降低為47.98%，致使投資股權淨值發生變動，增加長期投資$4,179，並貸記資本公積。
總之安碁有維創3億元的股票,另外維創還欠安碁2.8億的應付帳款,偏偏很巧的是維創已經從百分百的轉投資變成了持股不到五成的轉投資,不知道接下來是否還須編合併報表

國統
公司成立養殖事業後公司獲利狀況開始變差,養殖事業也使得國統增加了許多存貨,
94/07/27國統更換會計師事務所及會計師,
94/08/30國統董事劉啟通辭職
94/10/31國統發言人及財務主管變動
比較好的是國統持續在進行買回庫藏股的動作,但可轉債的價格還是低迷不振,

新的一年

去年一年,績效算是不錯,24.535%,主要是去年年初可轉債受前年博達事件的影響,價格偏低,另ㄧ個可能的原因是,到了去年年底可轉債的價格被高估了,當然我一點證據也沒有.

當別人問我可轉債算不算是好投資時我常常會懷疑,我是否和那些靠賣價外選擇權的人是一樣的,1980年代,美國的選擇權市場已蓬勃發展,常會有人向一些散戶推銷一種免費的致富方法就是賣深價外選擇權,ㄧ個履約價為7000,3月到期的台股加權指數買權可以賣到61點(其實這種還不算是深價外選擇權,也許7500以上才叫做深價外),賣出這個買權,如果沒有發生意外的話,有一段長時間,你可以獲得ㄧ些額外的收入.
故事的結局是到了1987美國股市大跌時,這些投資人不但把戶頭裡的錢虧光了還欠了一屁股的債

可轉債和賣選擇權有個一樣的地方,吃時像小雞拉時像大象,賺的時候是一點一點賺但虧的時候一下子就虧完了,
經驗法則告訴你,某個策略是個不錯的策略,但最後你會發現原來這次真的和過去不一樣.

80年代初期美國的垃圾債券市場是由所謂墮落天使組成,這些公司發債時原本是評等很好的公司,後來基本面變差才變成垃圾債券,這些公司的經營者大多是以希望公司的債信能變回投資等級來經營公司,所以這些債券最後大多是能清償的.後來在米爾肯等人的努力下,垃圾債券市場開始變大,許多體質差的公司都發行了這種債券來籌資,而投資者以之前的違約率來評估這些垃圾債券,自然低估了違約率,到最後她們發現這些垃圾債券真的是名副其實的垃圾債券..

或許過去一年只是因為稀有事件未發生才使得績效不錯,其實考慮了違約率後我買的價錢都太高了

也或許過去一年我是買便宜了,但未來一年違約率會和過去不同,而之前的高報酬也使得大家膽子越大,自然要求的報酬就降低了,於是新的一年我都買貴了自然報酬率就會變的很差了.

總之沒有證據可以顯示目前可轉債是貴是便宜,可以確定的是可轉債本身的特性會使得他的風險看起來比真實的要低,但不要忘記的是報酬和風險是相對的..

hold on DEC

中聯資　1.69%
大豐電　4.24%
儒鴻　　0.10%
永記　　1.75%
新天地　1.07%
開發特　12.96%
百略一　10.48%
三林一　5.92%
友旺一　6.52%
弘裕一　3.29%
信昌一　4.98%
信昌券　5.17%
佳營ㄧ　3.07%
全譜一　4.02%
錩泰一　8.93%
勁永一　3.81%
樂士一　6.39%
展成一　2.67%
邦拓一　2.98%
現金　　9.95%

本月報酬 　2.8%
大盤報酬 　5.55%
本月績效還算不錯，但大盤漲的更多，明年一部分資金開始試做套利，套利部分希望也能有一個月１％的水準

無標題

今天大盤雖然沒什麼漲,很多股票卻都攻上了漲停,難道是作帳行情嗎??信昌漲停,不看好的順發也攻上漲停,昨天才買的光洋也莫名奇妙的攻上漲停,力信捷波希華瀧澤...