凱雷真的是凱子嗎

凱雷花了17塊購買大眾銀30%的股權於是很多法人就出來講些有的沒的
美林：凱雷入股大眾銀，金融將掀補漲
高盛：大眾銀引發併購題材熱，中信金為最佳標的，調高評等
瑞信證券:大眾銀投資評等從中立提高至優於大盤表現，目標價從11元提高至16.8元
大華證券:大眾銀買進，目標價17元
私募基金精的跟猴子一樣,我不是學財工的,計算上與實際會有相當大的落差
只是試圖揣測凱雷對這筆交易架構的想法


凱雷花了215億ㄧ共取得大眾銀下列三種系列證券
普通股 588,235,295股
特別股 235,294,116股
CB75億 441,176,471股
大眾銀今日收盤價12.5

1.普通股用17元去認購,以市價計算等於多付了26.46億

2.特別股股利3.5%不能累積但有超額分配權,條件合理,這部份先假設沒佔便宜也沒吃虧

3.CB,年利率3%與無選擇權債券差不多,選擇權部分等於是免費送給凱雷,
這就是整個交易案的關鍵,選擇權的價值多少呢

利用很簡單的BS公式,條件如下
市價12.5,履約價17,年波動度31.6%,無風險利率3%,到期期限5年
每單位的選擇權價值2.736元.---所以選擇權價值約12億
除此之外裡面還藏著一個選擇權,履約價格可以往下調,最低可調到17*0.8=13.6
這個重設選擇權非常值錢,絕對不能忽略
不過~~我不會算,EXCEL暴力求解很麻煩最近沒心情弄

但從以上條件,其實凱雷只多付了26.46-12=14.46億
ㄧ共取得12.6億股,每股的溢價一塊多ㄧ點(其實不能這樣直接除是我偷懶)
真正付的價錢是不到13.5
考量了CB重設權的價值後,每股真實成本說不定還不到12.5元

台股

台股市值早已創新高,2001年後獲利能力(前四季稅後淨利)大幅成長,上一波獲利高峰在2004年第四季(2004年前三季與2003年第四季獲利加總 ) ,2004 Q4加權股價指數收在6183,本益比13.89,之後開始緩步上漲,總統大選前本益比接近20倍股價淨值比也來到1.98倍.












2004年總統大選完後,台股獲利能力逐步提升,但股價反應卻不理想












以週轉率來看,過去到達高點時月週轉率接近40%,今年六月月週轉率18.36%,仍與高點有一段距離,若以月交易日20日計算,單日均量達到3275億時需要開始注意是否過熱.












2000年以前台股淨值比大約介於2.5~4之間,2000年以後掉到2以下,2001年九月最低來到1.17X
今年六月底,股價指數收在8883,淨值比約為2.11倍,若以2.5倍為目標,則台股可望達到10515

若以上次總統大選,二月底時的本益比24.19倍計算,台股可望達到9959

		除權日	除息日	6/29股價	現金	現金股利率	96 Q1稅率	套利報酬
2015	豐興鋼鐵		96/07/03	42.6	3.25	7.63%	32.64	2.49%
8923	時報文化		96/07/04	15.35	1	6.51%	33.33	2.17%
9931	欣高		96/07/04	18.1	0.8	4.42%	33.33	1.47%
8927	北基		96/07/04	11.5	0.5	4.35%	33.09	1.44%
5511	德昌營造		96/07/05	15.95	1.5	9.40%	25.82	2.43%
9907	統一實業		96/07/05	14.15	0.55	3.89%	33.87	1.32%
2906	高林實		96/07/06	12.3	0.74	6.02%	33.36	2.01%
1726	永記造漆		96/07/09	58	2.5	4.31%	30.76	1.33%
1467	南緯實業		96/07/10	15.65	1.15	7.35%	30.75	2.26%
2029	盛餘		96/07/11	37.1	3	8.09%	31.82	2.57%
8287	英格爾科		96/07/11	27.9	1.5	5.38%	35	1.88%
1477	聚陽實業		96/07/11	101.5	4.636	4.57%	33.94	1.55%
2546	根基		96/07/11	11.75	0.5	4.26%	33.33	1.42%
1614	三洋電		96/07/12	28.1	1.18	4.20%	37.43	1.57%
5604	中連貨運		96/07/13	27	2.616	9.69%	26.91	2.61%
5520	力泰建設		96/07/16	26.3	1.5	5.70%	47.4	2.70%
8931	大園汽電		96/07/16	14.4	0.7	4.86%	35.1	1.71%
1215	卜蜂企業		96/07/16	14.8	0.6	4.05%	33.33	1.35%
9918	欣天然		96/07/17	23.4	1.3	5.56%	32.82	1.82%
4711	永純化工		96/07/17	29.15	1.4	4.80%	37.18	1.79%
6183	關貿		96/07/17	19	0.75	3.95%	33.33	1.32%
2013	中鋼構		96/07/18	18.2	1.1	6.04%	34.17	2.07%
2009	第一伸銅		96/07/19	16.2	1.4	8.64%	33.85	2.93%
9926	新海		96/07/19	18.05	0.9	4.99%	34.14	1.70%
2023	燁輝		96/07/24	14.9	0.7	4.70%	41.66	1.96%
6184	大豐電		96/07/26	43.8	3	6.85%	34.04	2.33%
1474	弘裕		96/08/22	10.2	0.5	4.90%	39.86	1.95%
6136	富爾特			25	2.14	8.56%	33.33	2.85%
9962	有益鋼鐵			43.7	3.6	8.24%	33.54	2.76%
5506	長鴻			12.15	1	8.23%	33.33	2.74%
5426	振發			24.05	1.928	8.02%	33.33	2.67%
3114	好德科技			20.9	1.9	9.09%	28.55	2.60%
9941	裕融企業			22.95	1.5	6.54%	36.84	2.41%
3028	增你強			22.75	1.68	7.38%	31.39	2.32%
5016	松和工業			22.35	1.5	6.71%	33.74	2.26%
2027	大成鋼			47.85	3	6.27%	35.28	2.21%
9930	中聯資源			38.75	2.47	6.37%	32.05	2.04%
4714	永捷			16.6	1	6.02%	33.33	2.01%
9937	全國			31	1.8	5.81%	33.82	1.96%
9927	泰銘			45	2.5	5.56%	34.59	1.92%
2916	滿心企業			31.7	1.7	5.36%	35.31	1.89%
5209	新鼎系統			41	2.24	5.46%	33.33	1.82%
3067	全域			25	1.5	6.00%	30.27	1.82%
9925	新光保全			29.55	1.6	5.41%	32.27	1.75%
1527	鑽全			52.5	3	5.71%	30.34	1.73%
6196	帆宣科技			26.2	1.5	5.73%	30.26	1.73%
1723	中碳			70.8	4.3	6.07%	27.78	1.69%
6139	亞翔工程			60.4	3.5	5.79%	28.31	1.64%
4103	百略醫學			51.5	2.35	4.56%	35.76	1.63%
9950	萬國通路			14	0.668	4.77%	33.46	1.60%
8083	瑞穎			40.4	2	4.95%	32.16	1.59%
1231	聯華食品			12.6	0.5	3.97%	40.04	1.59%
6140	訊達電腦			17.55	0.75	4.27%	35.59	1.52%
1710	東聯			28	1.5	5.36%	28.31	1.52%
2034	允強			52.2	2.995	5.74%	26.28	1.51%
9917	中保			56	3	5.36%	27.68	1.48%
6227	茂綸			24.8	1.28	5.16%	28.64	1.48%
6281	全國電			68.2	3.2	4.69%	31.29	1.47%
6279	胡連			50	2.2	4.40%	33.33	1.47%
3313	斐成			121	4.5	3.72%	39.04	1.45%
2012	春雨			11.85	0.5	4.22%	33.76	1.42%
1236	宏亞食品			18.25	0.6	3.29%	41.75	1.37%
3224	三顧			24.9	1.02	4.10%	33.33	1.37%
3003	健和興			38.5	1.5	3.90%	34.22	1.33%

六月

力信二　　14.17%
聚陽二　　12.78%
兩稅　　　11.49%
光寶券　　8.17%
富爾特 　　7.13%
帝寶　　　7.03%
國喬特　　6.31%
開發特　　4.35%
燁輝　　　4.31%
亞崴　　　4.26%
胡連　　　3.56%
亞弘電　　2.92%
東森四　　2.63%
中鼎　　　1.31%
僑銀　　　1.09%
現金　　　8.48%

投組報酬 　8.8%
大盤報酬 　9.06%

元隆一賺了不少,嘉泥虧了1%,股票部位下降到30%
新買亞崴帝寶 ,開始賣出富爾特

高鋒年報

高鋒問題仍重重
以下是今年年報揭露之前的
以下兩人今年董監改選後皆消失了

和大手上高峰持股已經出清
和大和其他三家BVI持有春輝投資
春輝投資和銘光投資原本是高鋒的子公司
也是高鋒的前五大股東
處分春輝給關係人也不見高鋒宣布重大訊息


A.曾天助董事九十五年第三次董事會議書面報告:
1.本席因事不克參加九十五第三次董事會；針對此次議程內容做以下聲明並請
列入會議記錄。
2.九十四年四月二十九日所召開的第二次董事會議，本席對於成本提出疑問？
九十四年八月三十日第三次董事會議，本席再次針對成本提出疑問？九十四
年九月三十日第一次臨時董事會會議，本席又提出成本問題？董事長也當場
要求財務部陳經理一星期內把成本正確點找出來，向曾董事書面報告，今天
是九十五年四月十四日資料又在哪裡？
3.討論事項案由（四）關於「內部控制聲明書」之意見，因94年11月25日第四
次董事會議，本人針對購買MAZAK FH8800臥式綜合加工機一台及MAZAK U-8800
高精度臥式綜合加工機一台，共計日幣玖仟捌佰陸拾萬元追認案，本席已持
保留意見。所以，此項聲明書，本人持保留意見。
4.基於前述理由，九十四年度決算表冊及九十四年度各項財務報表，均持保留
意見。
董事：曾天助



B.簡啟楨監察人審查報告：
首先，我必須就監察人之職權與義務，提出說明：監察人受股東們的委託，到
公司執行職務，監督公司業務之執行及董事、經理人之盡職情況，並關注公司
內部控制制度之執行情形，俾降低公司財務危機及經營風險。再者，公司法明
定公司負責人（含監察人）應忠實執行業務，並盡善良管理人之注意義務，對
監察人而言『注意義務』較『忠實義務』，更為重要。各位股東，你們要知道，
監察人執行業務違反法令、章程或怠忽職守，致令公司受有損害者，對公司負
賠償之責。如果股東們在不明就理的情況下，在股東會上，要求監察人一個月
只能來公司兩次，甚至於股東大會上決議：由董事長控管次數。這不但是陷監
察人於不義，更是違法的決定。公司法即明文規定：監察人應監督公司業務之
執行，並得隨時調查公司業務及財務狀況，查核簿冊文件。今基於公司法219
條，監察人必須查核董事會編造提出股東會之各種表冊，並報告意見於股東會，
以行使監察權。
去年股東大會前（94年5月31日），本席提出審查報告，函請公司經營者提出改
善對策，並保證落實改善事項。內容如下：
（一）由於內部控制的銷貨循環作業瑕疵，使得成本分析訛誤錯亂，導致公司
自九十三年第四季起營運獲利急遽下降，並於九十四第一季造成營業虧
損。
（二）請以書面化訂定明確銷貨認列時點，並據以執行。
（三）請以書面化訂定經銷商銷貨毛利標準，並據以執行。
（四）其中相關人員職務疏失責任，應予追究，以昭公信。
（五）依據公司法第219條規定辦理。
（六）公司應於九十三年度股東大會前一週，完成上述各項改善對策，並出具
保證聲明，否則應將本審查報告列入股東大會議事程序。
當時，前總經理詹志成先生提出一份報告，但是董事長並未簽署。截至94年底，
前述審查報告所列舉弊端，並未有所改善。這段期間，曾經於94年9月30日召開
的94年第一次臨時董監事會議上，詢問董事長此份報告處理情形，董事長答稱
並不知情，但是前總經理詹志成卻說有拿給你看過，真相如何？我無法判斷！
只好於94年12月2日，再次發函提請董事長針對審查報告事宜詳細查明，並說明
改善方案暨追究相關人員職務疏失責任，俾便列入95年第一次臨時股東大會報
告。94年12月14日公司函覆：「以較具體明確列示公司應配合處理之方式，以
為公司執行或改進之適從。」既然經營管理者的態度如此，責任歸屬只好訴諸
股東大會與相關單位處理。
九十五年一月十三日的臨時股東大會上，本席原有一份審查報告，無奈受阻，
不得發聲。故於一月二十日函請公司，將95年第一次臨時股東大會議事錄按逐
字稿文字化，並於一月二十七日函請公司，將95年第一次臨時股東大會監察人
審查報告，列入議事錄附件。又於二月十日，函請公司重新製發95年第一次臨
時股東大會議事錄（本席提供逐字稿會議記錄）。
轉眼間又屆股東大會，今將這二年來，查核所見與本年度會計表冊意見報告如
下：
（一）營業報告書內容：經營方針、營業計劃實施成果、獲利能力分析、研究
發展狀況等，記載公司營運狀況之文字書表，管理部於5月12日才提供資
料，未經董事會討論。
（二）預算管理作業未能落實：並無每月召開檢討差異分析會議及提出對策的
記錄，且無及時控制與協調的機制。
（三）銷貨及收款循環作業瑕疵：
１、收入認列不當。銷貨認列時點，不符規定。所衍生的問題層面與影
響範圍極大，今就其要者說明：
（１）由於營收過早入帳，導至自結損益與 會計師調整後的
財務報表，有著極大的差異，影響所及，在認列營收
的當期，未能及時且正確的進行相關行銷成本的攤銷。
（２）操弄營收，發佈不實業績資訊：每月公告的營業收入，
與實際銷貨收入，並不相符。
（３）年終獎金、經營獎金、績效獎金、生產獎金等，是以
自結損益，作為會計基礎來核算發給的，與會計師審
核後，所出具的財務報表有其差異，但是公司並未將
其中差異予以調整。
２、子公司應收帳款已逾越帳齡（6個月以上）款項，高達一億以上，
約佔逾齡應收帳款的90%。
（四）資產價值有高估之嫌：呆滯及陳廢存貨，是否考慮淨變現價認列損失？
以及存貨的生命週期，是否過期？由於管理部拒絕提供庫齡（入庫時
間）、單價金額與盤點清冊等資料，無法深入查核。
（五）經理人對於出售商品的商業折扣：3%、5%、10%的數量折扣，其權限的授
予分際，是否可以無限上綱？有否逾越權限？
（六）5%的經營獎金制度，自上櫃以來，從未在董事會議討論過，應予以提交
股東大會決議，存廢與否？
（七）經理人報酬，未由董事會以董事過半數之出席，及出席董事過半數同意
之決議行之。
（八）董事長不應領取員工紅利，與經營獎金；更不應該欠缺誠信，報酬申報
不實。
（九）交際費的運用是否得當。
（十）監察人掌管公司印信兼用印，應予避免。
此致
本公司九十四年度股東大會
監察人：簡啟楨
中 華 民 國 九十五 年 五 月 十五 日



C.莊惠美董事九十五年第三次臨時董事會董事會議:
(1).新增「內部控制制度」：莊惠美董事對此議案之內容表示不同意，表示自主
管理為公司之目標。

帝寶成本優勢

帝寶賣的車燈,單價比堤維西的低,
但因為具有成本優勢,毛利高達40%

台灣工銀預估96年毛利可回升到40%,營收可望挑戰84億,稅後EPS11.08

(猜測稅後盈餘估法應該是(84*40%-10)*0.75=17.7億)

94年稅後EPS10.48,股價最高到139.5,

97年營收可望進一步提升,有希望突破100億

今年配發現金股利5.5元,員工分紅稀釋約0.5元,兩稅合一扣抵稅率30%

		94年度			95年度
		量(千個)	值(千元)	平均單價	量(千個)	值(千元)	平均單價
堤維西	生產	6013	2989896	497.24	7484	3610193	482.39
	內銷	1653	546192	330.42	1773	589003	332.21
	外銷	7400	3821560	516.43	8510	4707903	553.22
帝寶	生產	18277	3628784	198.54	18051	3758242	208.20
	內銷	560	142800	255.00	546	142070	260.20
	外銷	17795	6655199	373.99	17239	6717514	389.67

台泥與嘉泥

嘉泥是一家爛公司
等級應該和力霸差不多
辜家的公司,
心態反正就是股東權益關我什麼事
有本事你就賣股好了
反正老闆我薪水照拿
(辜成允擔任嘉泥董事,去年董事會開會九次出席0次)
股價太低我自己還可以逢低買進(應該也不會想買吧)
第一次看過有公司ㄧ年賺了五塊多
說要保留下來未來可以投資
完全不發任何股利
卻還要配發員工分紅與董監紅利

這一次在香港掛牌的台泥國際與嘉新水泥中國同時宣布停牌有重大訊息要宣佈
大家在猜是不是台泥國際要併購嘉新中國
嘉新水泥股價也大漲了ㄧ段
今天,雖然股價小跌
但外資與自營商各買了ㄧ千多張
裡面應該是有油水可撈


嘉新水泥持有Chia Hsin Pacific Ltd.7成股權
Chia Hsin Pacific Ltd.持有嘉新水泥中國7成股權
所以嘉新水泥等於間接持有了5成的嘉新水泥中國
而根據嘉新水泥年報Chia Hsin Pacific Ltd.有28.83%是由董事、監察人、經理
人及直接或間接控制事業之投資
嘉新的投資架構複雜
但這28.83%的持股應該是大股東私人所擁有
因此,大股東擁有1.96%嘉新水泥中國的最終控制權
而大股東擁有的台泥國際最終控制權不到1%
讓嘉新水泥中國用高溢價被台泥國際併購
受惠最大的將是持有Chia Hsin Pacific Ltd.那28.83%的那群人

因此猜測台泥國際將會支付高溢價併購嘉新中國
也許用換股也許用現金的方式
而嘉泥也將間接受惠

不過要記住
嘉泥就算賺錢股東也不見得分得到
如果要對嘉泥評價,沒有控制權的情況下,每股我願意出的價錢大概不會超過十塊吧
這遊戲只是單純相信會有傻子願意用更高的價錢買嘉泥的股票而已

東友

2007/5/25 玉山證券:買進
2007/5/16 台灣工銀:買進
目標價66 11x PER
2007/05/02 永豐證券:買進
目標價62 11x PER

有趣的是分析師喊了這麼久股價似乎沒什麼動靜
今天拉出一根漲停板,尾盤有兩千多張漲停買單(嚇人用的吧)
今天漲停的原因應該是~~~~盤中我賣了幾張
雖然是替別人代工,但技術難度高(亞光宣布退出),
在大廠釋出外包訂單的趨勢下
未來三年每年成長20%應該沒有問題
財務結構健全公司手上握有大量閒置現金
不需向股東要錢

未來觀察的重點在毛利是否可維持在30%
以及大廠的釋單