2/08/2006

CB評價

計算CB價值的方法比較簡單的有三種,用BS估,二項式,模擬分析
由於CB的價值包含選擇權的部份,因此操作上又可產生些變化

簡單的操作方法有兩種--避險與套利
套利的目是賺CB理論價與實際價的價差
避險則是把選擇權的部分變成固定的收入,使CB未來的收益能固定
倚信昌為例 假設市價為106 股票收盤11.5 選擇權價值6.94元CB理論價為109.32
年波動度假設為31% 公司債殖利率8% rf2% delta=0.499

套利:買入CB(等於同時買進買權和債券) 賣出股票(複製賣出買權部位) 借錢(複製賣出債券)
    期初現金流量   期末現金流        
買進CB    -106元   105.4+t元

賣出4.5張股票 51.75元     -t元
存      -44.81元

借      104.6元    -105.4元
損益為6.94-3.62+2.22=5.54元(理論選擇權價-CB隱含選擇權價+信用利差)而且不用投入金錢,扣掉信用利差部分(信用風險仍存在,可做swap避掉的成本)實際上獲利3.32元
但實際上賣出股票不但沒辦法先拿到錢還必須交保證金,但保證金的部分剛好可以抵掉存的部份所以期初的投入為賣出股票的九成,約45元,但是此金額將受到隨後股票價格高低造成融券部位調整影響
買進CB        -106元
賣出4.5張股票   最多-120元
存       由賣出部分支應

因此ㄧ開始的借款必須增加為226元,將使利息費用多0.9元,實際的獲利為2.42元


避險:買入CB(同時買進買權和債券) 賣出股票(複製賣出買權部位)
買進CB -106元 105.4+t元
賣出4.5張股票 51.75元 -t元
存 -44.81元
損益為6.34 元,期初投入為99.06元
若扣掉選擇權低估3.32元,信用利差2.22元,剩下的0.8元剛好是無風險利率的貢獻
但由於保證金的限制,期初投入的金額將為226元,將使得雖有選擇權低估利益但報酬率仍低於直接投資於公司債的利率。但由於在避險的過程中須放空股票實際上會降低信用風險,所以不見得不划算,雖然降低了報酬但也降低了風險.