9604

上揚一 　　4.6%
東森三 　　3.3%
皇昌二 　　2.3%
力信二 　　15.6%
正利 　　　0.9%
金橋科 　　0.6%
致伸 　　　14.0%
崇貿 　　　7.2%
開發特 　　3.9%
國喬特 　　11.0%
宏遠證 　　2.0%
訊利電 　　1.2%
中聯資 　　0.6%
中鼎 　　　3.4%
富爾特 　　11.0%
新海 　　　0.8%
亞弘電 　　1.9%
時報出版 　2.5%
三洋 　　　3.9%
恆義 　　　3.4%
東森券 　　0.9%
東森四 　　4.5%
現金 　　　0.5%

投組報酬　　0.79%
大盤報酬 　-0.11%

本月表現不佳,光是致伸就虧了不少(太隨便買的下場), 新增的三洋也虧了不少,國喬特預計要兩年才會配發股利因此掉了下來,雖然之前已經減碼將近三成,但投組績效仍受到影響,重新評估國喬特後,預計年報酬應仍有12%,目前開始小幅加碼國喬特,若到年底仍保持這價位應該會拉高持股比例,但會搭配放空國喬操作
富爾特持續加碼中,
目前的規劃將四成的資金轉到風險套利部分,持續到年底再做規劃

帆宣---

我以為他是好公司
過去六年賺了28億(89~94)
這28億,怎麼分配...
幾乎全投入到營運資本裡26億
長期投資增加了12億
現金股利發了5億
一共花了43億,剩下的15億怎麼來的呢
喔喔,原來是另外發行可轉債與股票獲得資金19億
花了這麼多錢營運應該大幅成長才對

今年預計配發現金股利2.2億
不過呢 為了要降低負債比強化資本結構
(去年年底 之前發行的可轉債花了十億贖回)
所以決定現金增資3000萬股 大約是六億
如果你是原始股東的話這幾年根本拿不到錢
必須必須自己掏錢投入進去
(91年最低市值58億,95年最高市值44億)
賺最多的應該是國稅局 大約繳了九億的稅

雖然過去每年都賺錢,但當這家公司的股東很慘,
盈餘一直無法增加,卻必須一直投錢進去,
這樣的公司真的能說他賺錢嗎?
但 若公司真的是正派經營,過去應該說是慘澹經營
現在也許正是要開始轉機的時候了
不過我是不會買就是了

天然氣公司---過去績效普普

歷年售氣量皆穩定成長,每單位售氣利潤也不太會隨著上游的售價而變化

售氣量	新海	欣天然	欣泰	大台北
1,996	69,929	75,984	26,555	225,334
1,997	71,769	77,276	30,611	217,876
1,998	73,009	78,487	33,640	212,367
1,999	76,366	81,511	37,130	221,149
2,000	81,138	88,144	41,701	220,305
2,001	83,617	90,787	43,162	217,218
2,002	80,279	90,976	44,078	209,410
2,003	83,721	95,211	47,885	208,253
2,004	86,260	99,629	53,070	218,590
2,005	91,473	102,219	54,582	226,638

歷年的售氣量大致上呈現穩定成長,大台北呈現穩定狀態,欣泰成長最快,也因此有較多裝置收入使這幾年的獲利較突出

	大台北			新海			欣天然			欣泰
	進貨	出貨	價差	進貨	出貨	價差	進貨	出貨	價差	進貨	出貨	價差
1998	7.57	10.58	3.01	7.60	12.04	4.45	7.66	11.49	3.83	7.63	12.29	4.66
1999	6.70	9.71	3.02	6.70	11.14	4.44	6.78	10.48	3.70	6.76	11.51	4.75
2000	7.43	10.42	2.99	7.41	11.87	4.46	7.49	11.43	3.94	7.47	11.98	4.51
2001	7.66	10.66	3.00	7.66	12.10	4.44	7.80	11.65	3.85	7.78	12.42	4.64
2002	7.45	10.44	3.00	7.46	12.09	4.62	7.62	11.58	3.96	7.54	12.08	4.53
2003	8.08	11.07	2.99	8.08	12.54	4.46	8.23	12.77	4.54	8.12	12.58	4.46
2004	8.66	11.66	2.99	8.67	13.12	4.45	8.82	13.41	4.58	8.72	13.27	4.55
2005	9.67	12.68	3.01	9.67	14.14	4.47	9.83	14.58	4.75	9.71	14.42	4.71

每單位天然氣的利潤變化不大

結論:獲利沒想像中的穩定,仍不適合長抱
獲利主要來自兩部門,
供氣部門佔八成營收,但毛利較低,即使價差很穩定的維持在4.5左右的水準,獲利水準仍會大幅度的變化,成本動因複雜,不易評估,近幾年成本大幅增加原因不明.
裝置收入毛利高達50%,95年欣泰營收有20%為裝置收入因此獲利剖高,但此部分受景氣循環影響大.今年前兩月各家公司裝置收入比重大幅拉高,今年第一季財報有機會表現相當亮麗,屆時可望有一波行情.

年月	成本	銷售額	折舊	其他成本	營業利益
1999	492,494	851,026	114,298	106,411	137,823
2000	568,596	963,481	116,517	99,057	179,311
2001	605,792	1,012,155	115,959	90,937	199,467
2002	571,182	970,184	118,147	114,061	166794
2003	639,195	1,049,902	117,225	130,483	162,999
2004	719,784	1,131,809	120,371	176,648	115,006
2005	838,502	1,293,731	116,904	167,473	170,852

近年來其他成本大幅增加侵蝕獲利

天然氣公司

	市價	股利	股利率	負債比	淨值比	本益比	ROIC	成長率
大台北	19.15	1	5.22%	5.32%	1.28	13.836	3.58%	37.84%
欣天然	20	1.3	6.50%	0.00%	1.47	12.619	21.53%	41.99%
新海	15.4	0.9	5.84%	1.90%	1.15	12.799	11.19%	42.73%
欣高油氣	14.4	0.8	5.56%	44.79%	1.12	13.942	4.33%	56.37%
欣泰	34	2	5.88%	0.00%	2.24	14.828	16.24%	65.14%
欣雄	13.8	0.6	4.35%	81.16%	1.27	26.453	2.51%	107.51%

天然氣公司屬公用事業營運較一般企業穩定,同樣的也不具有太大的爆發性,無論天然氣的價格高低,大家的用量都差不多,而天然氣的價格會隨著中油的成本而變化,因此可以保障不至於虧損,目前天然氣公司現金股利大約在5%~6%上下,由於稅率都是最高等級,在兩稅合一下低稅率的投資人還可以另外獲得退稅,因此實際的報酬率大約可到6.5%~7.5%,加上未來逐漸取代傳統瓦斯,預計每年還有約3%的成長率,且在投入的資產固定下,盈餘增加的幅度將超過營收增加的幅度,引此以目前的狀況來看,投資天然氣公司長期下來約可獲得10%~12%的報酬率.
公用事業的風險搭配這樣的報酬率可以算是不錯的投資.



經營地區
大台北:台北市區,
欣天然:木柵 中和 永和 新店 深坑
新海:板橋 三重 新莊
欣高:高雄市九大行政區 135,547戶
欣泰:樹林 土城 三峽 鶯歌 林口 蘆洲
欣雄:高雄縣13個鄉鎮市


欣高的固定資產偏高,原因為設備投入較晚,設備攤提時間較短,

公司	9908 大台北	9918 欣天然	9926 新海	9931 欣高油氣	8917 欣泰	8908 欣雄
折舊/營收	8.3%	8.8%	8.5%	11.4%	8.0%	6.5%

欣雄近幾年成長率較高,原因不明
欣泰經營績效較好,原因在於用人方面較有效率,但本益比和淨值比都較高,目前價格偏高,已經反映95年營收大幅成長,獲利提升近三成的績效
新海保留太多現金在手上,因此淨值比較欣天然低,但今年前兩月營收成長幅度高,今年盈餘可望有明顯成長

小評
欣雄與欣高,ROIC皆太低,完全排除掉,大台北太多轉投資也排除掉,欣泰價格過高暫時觀望,以欣天然與新海較具投資價值.

不禁令人懷疑

大聯大 出清後
連續兩跟漲停板
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